孚日股份:多元市场战略实现稳定增长,设立投资公司彰显发展雄心

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2015-08-20

　　事件描述

　　孚日股份(002083)公布2015年半年度报告。报告期内公司实现营业收入21.90亿元,同比下降10.04%;归属于上市公司股东的净利润为1.58亿元,同比增加16.43%;基本每股收益为0.17元/股,同比增加16.43%。此外,公司拟以自有资金出资2亿元成立投资公司,权益比重为100%。

　　事件评论

　　多元市场战略确保企业平稳发展公司主营生产和销售毛巾系列产品、床上用品和其他家纺产品。报告期内,公司实施“深耕日欧美主销市场,发展多元市场”的战略,在海外市场表现出色,包括日本、欧洲、美国、澳大利亚、中东等市场业务皆保持稳定或增长趋势。表现亮眼部分包括:美国市场床品出口4100多万美元,同比增长26%;澳大利亚市场同比增长一倍。而内销市场相比去年同期略有下降。报告期间公司主营业务收入较去年同期下降2.44亿元,主要系报告期内房地产确认收入比同期减少1.57亿元,以及去年有0.62亿元的光伏收入而本期没有所致。

　　产品毛利率显著提升,存货和应收账款变动不大报告期内,公司加大产品研发设计,积极进军中高档市场,产品销售状况明显改善,目前公司新品转化率达到80%以上。上半年公司产品毛利率为21.66%,较去年同期增长0.94个百分点。截止到报告期末,公司应收账款为4.19亿元,与去年同期基本持平;存货1.87亿元,同比减少4.3%。

　　期间费用大幅滑落,净利率显著提升报告期间,公司期间费用2.52亿元,相比去年同期减少5700万元,期间费用率为11.57%,相比去年同期下降1.19个百分点。公司销售费用率为3.59%,财务费用率为3.54%,与去年基本持平;管理费用率为4.45%,相比去年同期下降1.43个百分点。管理费用9685万元,较去年同期减少4567万元,主要是折旧、费用减少所致。受益于产品毛利率的提升和期间费用率的下降,公司净利率有明显提升。上半年公司实现归属于母公司的净利润1.58亿元,净利率为7.29%,相比去年同期上升1.65个百分点。

　　成立投资公司谋求产业经营与资本经营互补公司拟以自有资金设立北京信远昊海投资有限公司(暂命名),该投资公司注册资本2亿元,由公司全额进行投资。设定投资公司是公司的战略性举措,未来公司有望通过该投资平台,进一步整合相关资源,实现产业经营与资本经营的良性互补,同时培育创新利润增长点。在公司积极拓展海外市场,向全球纺织巨头发展的过程中,成立投资公司将有利于公司展开资本运作,以更成熟的姿态融入全球市场。

　　首次给予“增持”评级公司是世界生产规模最大、技术装备水平最高的家纺企业,棉纺、织造、印染、整理等主要工序的技术装备全部达到国际先进水平,公司已形成从产品研发设计、纺纱、织造、印染、整理、包装到全球贸易的世界家纺产业最完整的生产链。随着公司在海外市场开拓品牌成就的扩大,公司将赢得更多发展空间。此外,公司成立投资公司,是符合公司发展现状的战略性举措,有利于公司以更加成熟的姿态融入全球经济。预计公司2015年、2016年EPS分别为0.34元、0.36元,对应估值24倍、23倍。首次给予“增持”评级。

　　

　　深纺织A:业绩拐点确立,偏光片国产化龙头扬帆起航

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：范国华 日期：2015-05-06

　　投资要点:

　　业绩拐点确立 ,维持增持评级。公司2015一季报营收3.0亿,同比37%,环比-23%;归母净利434万,同比、环比扭亏(1Q14亏损1097万、4Q14亏损7539万),业绩符合预期。维持2015/16/17年EPS 预测0.25/0.49/0.68元。考虑公司是A 股偏光片国产化龙头标的,业务具有稀缺性,我们上调目标价至22元(+47%),对应2015年PEG 1.35。

　　大陆面板产业崛起势不可挡,上游偏光片材料迎历史机遇。(1)2015年大陆面板8.5代线将达8条,成为全球最大高世代液晶面板基地,为上游偏光片供应商创造超150亿元大市场;(2)偏光片作为占面板成本15%-20%的关键材料,目前自给率不足9%,远低于产业安全值30%,本土面板公司材料进口替代意愿强烈;(3)国家关税调涨加速面板厂商进口替代步伐,国产产品只要性能接近,价格或有比较优势。

　　技术突破、产能放量、客户优质,偏光片国产化龙头扬帆起航。(1)盛波光电的技术工艺能力已明显提升,产品良率预计达93%以上,偏光片综合毛利率有望显著提升;(2)配套高世代面板产品的宽幅新产线达产后将增加1280万平方米/年的产能;(3)锁定优质客户华星光电,积极拓展新客户,1Q15收入增加正是大客户订单到位的结果。偏光片2015年有望出货1200万平方米,贡献14.6亿收入;(4)国企改革步伐有望提速,盛波光电潜力将被进一步激发。

　　催化剂:偏光片接下游客户大订单;国企改革提速。

　　风险提示:竞争对手降价加剧竞争;国企改革力度低于预期。

　　

　　红豆股份:男装业务调整顺利推进,大股东与高管持续大手笔增持,股份公司前景值得期待

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉,杨岚 日期：2015-08-20

　　公司上半年收入达10.91亿元,同比增长19.45%;毛利率26.59%,同比下降1.32pp;销售费用率与管理费用率合计15.21%,同比下降0.28pp;归属母公司净利润0.29亿元,同比增长26.59%。按单季度拆分,二季度收入5.12亿元,同比增长17.96%;毛利率27.85%,同比下降0.69pp;销售费用率与管理费用率合计16.99%,同比下降0.34pp;归属母公司净利润0.16亿元,同比增长77.27%。此外,公司期末应收账款1.89亿元(14年末2.12亿元,15年一季度末为1.87亿元),存货40.16亿元(14年末为39.08亿元,15年一季度末为37.54亿元),其中反映服装库存的“库存商品”由期初2.63亿元降至目前的2亿元

　　(一)地产收入加速确认,服装业务收入稳健增长,利润贡献上财务公司与小贷公司占比略降

　　15年上半年公司地产销售收入5.53亿元,同比增长27.83%,存货方面开发成本正加速转化为开发产品(开发成本下降4亿,开发产品上升6亿)。服装业务收入4.97亿元,同比增长14.56%,结合公司男装业务正处于架构调整的关键时期,这样的收入增速符合预期。从利润构成上看,财务公司与小贷公司贡献了大约1,180万元的税前利润,税后约885万元,占净利润比重约30%,去年同期约占35%。

　　(二)调整期服装业务毛利率同比略低,保证金增加反映业务架构调整顺利

　　红豆男装在渠道端采取联营模式,在供应端采用代销模式,这样的业务构架在上规模前需要公司花费较大精力并通过部分让利协调加盟商与供应商的利益关系,我们预计这对毛利率会产生一些负面影响,15年上半年服装业务毛利率同比下降1.21pp。但另外一项数据反映公司业务构架正在紧锣密鼓顺利推进,15年上半年期末,公司的保证金为2.02亿元,期初为1亿元,保证金的增加反映公司在联营门店的扩张方面进展顺利。

　　(三)定增完成老牌龙头欲启航,实际控制人与高管持续增持公司前景值得期待

　　公司属于大集团、小上市公司,集团总裁周海江系全国工商联副主席,政商资源丰富。我们提示投资者拉长维度看待公司近年来的资本运作:自从集团层面14年完成红豆杉生物科技股份有限公司新三板挂牌以及通用科技IPO申报以来,集团一直在通过二级市场增持持续提高控股比例(此前控股比例已接近50%);14年11月更是抛出8亿定增方案,旨在进一步提升持股比例,定增后集团持股比例已近58%;此外,公司实际控制人个人、公司高管更是屡次在公司股价陷入短暂低迷时大手笔增持公司股票。我们认为这反映了红豆集团对红豆股份这个上市平台沉寂多年后的态度转变,结合公司战略,我们认为红豆股份未来将成为集团服装业务的核心平台,此外其战略地位将上升至整个集团融资战略中枢。

　　投资建议

　　鉴于下半年是服装业务架构调整见效的关键时点,我们预期推进顺利的话公司今年近10亿元的服装业务销售将贡献近6,000万净利润,公司整体利润规模将达1亿左右,结合公司目前104亿市值与下半年市场风格,在男装业务转型没有得到数据上的有效支撑以及大股东没有传达出对于上市平台运作的明确规划之前,仍然给予公司“谨慎推荐”评级。

　　

　　罗莱家纺:业绩符合预期,转型家居初见成效

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕 日期：2015-09-21

　　上半年收入净利同时录得双位数增长。

　　15年上半年公司实现营业收入12.50亿,同比增12.38%;归母净利润1.84亿元,同比增16.78%,EPS0.26元,符合预期。扣非净利增0.90%,主要由于上半年录得政府补助以及委托他人投资或管理资产的收益增加。15Q2单季收入增19.70%、净利增15.31%。14Q1-15Q1收入分别增长6.82%、-1.68%、19.10%、9.96%、7.32%,净利分别增长15.15%、14.16%、19.24%、27.82%、17.65%。Q2单季收入增长较快主要由于14Q2基数较低。分地区来看,华南、港澳台及海外、华东、西北地区同比增长54.35%、27.26%、20.32%和18.71%,华北、东北、西南地区略有下降,分别为10.31%、6.27%、1.78%。

　　毛利率持续提升、费用率上升。

　　毛利率:15年上半年毛利率增3.53PCT至48.32%。14Q1-15Q1毛利率分别为44.53%(+2.2PCT)、45.16%(+0.63PCT)、43.29%(-1.87PCT)、46.33%(+3.04PCT)、47.78%(+1.45PCT)。毛利率增长主要来自成本控制、家居店的开展、加盟转直营和电商占比提升等几个原因。15Q2毛利同比提升3.85PCT至49.01%。

　　费用率:15上半年销售费用率增加1.97PCT至23.93%,管理费用率增加1.30PCT至8.77%,财务费用率增加0.57PCT至-0.59%,其中利息收入为780.8万元。15Q2销售、管理和财务费用率分别为27.06%(+5.23PCT)、11.90%(+3.13PCT)、-0.57%(0.53PCT),Q2单季销售费用率和管理费用率上升主要由于公司部分门店向家居生活馆发展,增加直营店,及合伙人制度的建立等原因。

　　其他财务指标:

　　1)15年上半年存货较期初下降3.69%至6.10亿。存货/收入为48.78%,存货跌价准备/存货为1.34%。存货周转率为1.04,较近三年水平略高。

　　2)应收账款较年初增加41.17%至2.21亿。

　　3)资产减值损失同比增加24%至333.66万元,主要由于坏账损失增加(坏账损失增加158.58万元,存货跌价准备减少93.98万元)。

　　4)营业外入同比增108%至1241.11万元,主要由于政府补助、罚款收入增加(政府补助增54.91%)。

　　5)投资收益同比增加123.28%为1845.81万元,均为持有至到期投资在持有期间收益。

　　6)经营现金流量净额同比降16.21%至7058.83万元,主要由于购买商品、支付职工薪酬增加。

　　从家纺向家居转型,初见成效。

　　公司计划未来2-3年实现类家居化的转型,未来将不断提高家居店和单店家居类产品的占比。上半年上海地区罗莱各品牌专卖店陆续以家居模式出现,产品品类更为丰富,包括卫浴、洗护、陈设等家居品和软装饰品,让消费者实现一站式家居购物体验。四月中旬召开的15年秋冬订货会上,家居品类也更加丰富,包含丝巾、雨伞、拖鞋、卫浴用品等各类生活小物、毯子、家居服等。在零售终端低迷背景下,家纺产品复购率较低,对公司收入影响较大,公司积极打造家居馆模式,利用家居产品提升复购率、进店率、成交率和客单价。

　　目前公司家居馆主要模式分为:乐优家(高性价比、平民化的全新自创大众品牌)家居模式和其他品牌家居模式。乐优家家居模式起步较早,转型较为彻底,目前一些门店盈利能力较好,单店年均坪效大约1-1.5万/平方米/年。从门店销售产品品类上看,目前家纺产品占比仍然较高超过80%,未来会继续提升家居品比重,家纺占比可能逐渐下降到三分之一左右。今年上半年开店数估计为10家;其他品牌模式下的门店由于向家居店转型较晚,目前较为转型的门店有罗莱HOME上海羽山路店和KIDS五家场家居店。

　　减持完成,布局智能家居、互联网,“产业+资本“双轮驱动。

　　公司5.26日公告实际控制人拟半年内减持不超过27%,7.1公告第一大股东罗莱投资控股将26.97%的股份协议转让给薛氏第二代四人(总裁薛伟斌之子薛骏腾12%、董事长薛伟成之子薛晋琛4.99%、薛伟成之儿媳王辰4.99%、薛伟成之侄薛剑峰4.99%),转让价8.88元/股,罗莱投资控股变更为第二大股东持股12.21%,原第二大股东伟佳国际持股17.81%成为第一大股东。

　　公司提出智能家居+大健康生态圈+互联网的“产业+资本”双轮驱动战略后,并购迅速落地。先后与深圳和而泰进行战略合作,与艾瑞资管、戈壁创赢分别成立互联网投资基金,与加华裕丰发起设立产业投资基金,设立全资孙公司“南通罗莱智能家居科技有限公司”,携手京东投资深圳市迈迪加21.17%股权成为第一大股东。

　　公司预计15年全年收入增长0-10%,净利增长10-20%;1-9月净利增0-20%。我们判断:

　　(1)公司15秋冬订货会突出家居概念,2-3年完成力争家纺向家居转型,家居市场较家纺市场空间大,公司未来发展可以参考宜家模式;

　　(2)经历了2年多调整,公司模式理顺,从体制上进行变革、强调对员工及加盟商的激励,构建合伙人机制、推行“牛人”项目等;

　　(3)布局智能家居+互联网背景下拉开并购序幕。维持2015/16/17年EPS0.67元、0.80元、0.99元的盈利预测,维持买入评级。

　　

　　跨境通:成功转型跨境电商,业绩表现超预期

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：刘会明 日期：2015-09-01

　　事件:报告期内,公司实现营业收入12.03亿元,同比增长506.63%;实现营业利润9150万元,同比增长636.62%;归属于上市公司股东的净利润7593万元,同比增长566.26%;实现每股收益0.36元。利润分配预案为以资本公积金向全体股东每10股转增20股。业绩增长是由子公司环球易购财务数据从2014年11月份纳入公司合并报表范围所致。

　　裤业持续低迷。跨境通的前身为百圆裤业,创立于1998年,公司主业定位于中低价裤装,近几年业绩持续下滑,2015年上半年,裤业收入占合并后总收入的9.3%,实现营业收入1.12亿元,同比下降41.32%,毛利率为49.74%,同比上升3.24个百分点。

　　环球易购处于高增长阶段:环球易购是跨境出口零售的服装、电子垂直类B2C电商平台前三甲。截至15年6月31日,环球易购旗下网站注册用户数量超过2000万人(2014年底为1200万人),最高月访问量超过6000万次;2015年上半年重复购买率为36.07%,流量转化率为1.39%。实现营业收入10.85亿元,毛利率为57.55%,实现净利润6832万元,净利润率为6.30%。(2014年全年实现营业收入14.16亿元,净利润为7728万元,净利润率为5.46%。)

　　“出口+进口”双轮驱动:出口方面:公司于2015年2月出资1224万元参股前海帕拓逊,占增资后总股本的8%,其作为跨境电子商务公司,主要从事无线和蓝牙电子产品的销售;出资1200万元参股广州百伦,占增资后总股本的15.39%,其主要经营跨境电商、跨境物流、海外商务服务等业务跨境电商综合服务商。15年5月出资9000万元参股通拓科技,占增资后总股本的9%,公司是基于“泛供应链、泛渠道”模式经营的跨境电子商务公司。跨境电商进口方面,公司于15年7月出资4840万元参股进口电商供应链企业“跨境易”,占增资后总股本的24.86%。跨境易主营业务包括云仓库及物流平台、供销平台两大业务板块。出资2610万元参股“易极云商”,占增资后总股本的20%。易极云商主要从事全程式购销业务(易极供应链)、保税代发业务(易极海外帮)、进口商品在线零食(易极乐宝)这三大类业务。

　　从估值及投资机会的角度来看,公司股价下跌幅度较大,已经接近7月8日的最低价,总市值接近110亿元,暂不考虑进口电商新业务的收入贡献,根据公司出具的备考合并盈利预测,预计公司15年-17年EPS分别为0.75元、1.11元、1.79元。按照8月26日收盘价49.98元计算,对应的市盈率分别为66.64倍、45.03倍、27.92倍。虽然短期估值已不算便宜,但公司在高增长阶段应当享受估值溢价。综合考虑跨境电商行业前景及公司中长期发展潜力(业绩高增长、板块稀缺、高送转(中期拟每10股转增20股)),给予跨境通“买入”评级。

　　

　　鲁泰A:上半年收入及毛利率主要受棉价下跌与内外棉价差影响,公司估值已进入价值区间

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉,杨岚 日期：2015-09-01

　　2.我们的分析与判断

　　(一)棉价同比下跌明显,订单价格压力较大。

　　上半年相比去年同期,主要棉花价值指数均有相当幅度下跌,328 级内棉价格指数、Cotlook A 指数、内棉137 级长绒棉价格指数、美国PIMA 棉港口提货价上半年均价同比分别下滑27.76%、24.36%、15.43%、13.48%。由于订单价格多参照原材料的现货价格确定,因此棉花价格的下跌对收入将形成较大的压力,这是上半年公司销售收入同比下滑的主因。另外,色织布产能增加对销量有一定支撑(4,000 万米高档色织布生产线项目转固,15 年上半年色织布销售成本同比增长10.17%)。

　　(二)费用保持自然增长,毛利率的降低是业绩下滑主因。

　　公司费用控制情况良好,三项费用同比仅增长5.69%,但由于销售收入的下降,费用率上升1.5pp。而上半年毛利率大幅下滑(其中面料业务毛利率下降5.69pp,衬衫业务毛利率下滑4.15pp),导致毛利润同比下降17%,最终净利润下滑27.8%。

　　(三)内外棉价差缩减直至倒挂是毛利率下滑主因, 而棉价横盘震荡后对毛利率的负面影响将减轻。

　　公司上半年同比毛利率大幅下滑主要是两个原因:第一,公司使用配额棉花较多,由于内外棉价差大幅缩小,公司使用外棉的成本优势也在减弱,这是上半年毛利率大幅降低的主因,公司也在主动降低外棉的使用比例 (去年同期 外棉占一半,今年外棉占1/3);此外,在棉价下行周期中,订单价格下降与相对高价原材料库存的使用也将对毛利率形成一定挤压,这一负面影响随着棉花价格在上半年进入低位震荡区间后对下半年毛利率的影响将大大减轻(公司的原材料储量约是销售成本的

　　(四)公司上半年套保操作效果明显且套保多使用期权工具,预计人民币大幅贬值对下半年业绩影响有限。

　　截至6 月30 日,公司持有尚未到期的金融衍生品合约共31 笔,总计3.98 亿美元,其中,远期结汇合约共计0.86 亿美元,外汇期权合约3.1 亿美元。上半年汇率虽有波动,但人民币总体处于升值通道,而公司上半年在套保方面的成绩比较出色,衍生品投资方面收益为2,886 万元,去年同期收益2,116 万元。由于8 月中旬人民币发生大幅贬值(累计幅度近5%),虽然公司汇率相关衍生品合约余额较大,但由于公司使用期权工具 较多(公司期末衍生金融资产余额为894 万元),预计人民币贬值在这方面的负面应先更有限。由于公司出口业务结算货币是美元(出口收入占比70%),人民币贬值在这方面还会有正面影响。

　　3.投资建议

　　结合原材料结构的调整,新增产能的放量,以及人民币贬值带来的正面刺激,我们认为公司下半年的业绩有可能止住下滑趋势。从长期来看, 新增23 万纱锭和3.5 万锭倍捻生产线项目以及海外产能的持续布局能够支撑公司长期增长。公司7 月初宣布的10 亿元人民币回购计划(A 股回购价不超过15 元、B 股回购价不超过11.8 港元,目前A 股股价12.01 元、B 股股价9.35 港元)考虑到季报时间窗口我们认为将大概率在10 月以后进行,我们仍然维持先B 股后A 股的基本判断。公司目前市值98 亿,15 年净利润预计为8.5 亿,对应市盈率为11.5 倍,继续 推荐 。

　　

　　悦达投资:汽车业务利润率大幅下降、低迷期短期难以结束

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：余兵,王德安 日期：2015-08-28

　　事项:

　　公司公告2015年上半年,公司实现合并营业收入9.06亿元,同比下降8.02%;

　　实现归属于上市公司股东的净利润2.81亿元,同比下降42.92%,折合每股收益0.33元;扣非净利润2.37亿,折合每股收益0.28元。

　　平安观点:公司业绩低于预期,主要是汽车业务利润率大幅下滑所致。

　　公司1H15年EPS0.33元,扣非EPS0.28元,其中投资收益贡献0.49元(其中汽车业务贡献0.33元,京沪高速0.15元),并表业务(纺织、新材料、公路收费)贡献亏损0.16元。

　　2015年上半年并表业务亏损额扩大:上半年并表业务亏损幅度扩大至1.37亿,其中制造业(纺织、生物柴油)营业利润由去年同期的1085万下滑至924万元,公路收费(陕西西铜、徐州三环)营业利润同比由去年的1.24亿下滑至今年上半年的9976万元。

　　汽车业务净利率大幅下滑至3.95%。上半年东风悦达起亚销售汽车30.3万辆(-2.6%),实现营业收入284.5亿元(-4%),完成年度计划的36.27%;

　　净利润11.2亿元(-42.6%),净利率由去年同期的6.6%下滑至1H15的3.95%,单车均价由去年同期的9.53万元下滑至今年上半年的9.38万元,单车净利润由去年同期的6279元下滑至今年上半年的3703元。上半年乘用车行业增幅持续下行,其中韩系车企现代、起亚表现均疲弱,悦达起亚缺乏重量级SUV新品车型,靠让利、降价维持销量,致上半年净利润大幅下滑43%。2015下半年,汽车合资公司计划于10月投放新款K5,2016年公司还将推出智跑改款。

　　盈利预测与投资建议。我们判断公司并表业务(纺织业务、公路收费、生物柴油)亏损持续,东风悦达起亚颓势结束尚需等待全新SUV上市,由于汽车业务进入调整期,而本部业务尚无改善,公司总体业绩可能还将保持大幅下滑态势。我们下调公司业绩预测为0.63元、0.75元(原预测值为2015/2016年EPS1.43/1.61元),下调评级由“推荐”至“中性”。

　　风险提示。并表业务亏损额继续扩大;汽车业务继续恶化。

　　

　　桐昆股份:竞争优势受到忽视的世界级化纤龙头,把握左侧买入机会

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：麦土荣 日期：2015-08-31

　　受益于油价上涨、旺季需求和库存共振,Q2实现归母净利润2.15亿,同环比均大增。公司15H1实现营业收入111亿元(yoy-5.62%),归母净利润3.2亿元(yoy+1162%)。其中,Q2单季度实现营业收入63亿(yoy+0.57%),扣非后归母净利润实现2.15亿(yoy+57%),环比增长111%,符合预期。

　　作为世界最大的涤纶长丝企业,公司的竞争优势明显:1)拥有300多万吨的涤纶长丝产能,全球第一,经营管理和规模效应为公司带来显著的成本优势,每吨涤纶长丝的成本比行业平均低250-400元;2)产能和成本均世界领先,帮助公司在行业反转时赢得巨大弹性,预计涤纶长丝价差每扩大100元为公司增厚EPS0.23元。

　　行业产能投放仍将持续收窄,复苏将取决于需求、库存和油价变化:去年12月以来,我们基于产能周期和库存周期同步向上的逻辑持续推荐了涤纶长丝行业和桐昆股份,今年4月份伴随着油价上涨,涤丝/PTA的价差迅速扩大,验证了我们的判断。时至今日,我们依然认为行业的产能周期向上判断保持不变,即涤纶长丝产能投放仍处于逐步收窄的通道中。但由于油价Q3超预期下跌,和下游需求低于预期(全球性经济状况不佳),导致行业库存在淡季高企,需要时日消化。如果行业库存消化和产能出清超预期,公司将有望率先走出行业低谷。

　　股价反应了行业目前较为低迷的现状,把握左侧买入机会:公司当前股价对应PB仅1.6倍,按重置成本计算,公司300多万吨涤纶长丝产能和150万吨PTA产能对应市值120-150亿,低于当前市值(113亿),股价开始进入低估阶段,建议投资者严密追踪行业变化进展,关注左侧买入机会。

　　调整盈利预测,维持“增持”评级。由于15年油价超预期下跌和需求偏弱,我们预期行业复苏延后,下调了15-17年产品的单价和15年的吨利润,同时上调了16-17年的吨利润,调整前15-17年的营业收入分别为376亿(yoy+50%)、489亿(yoy+30%)、587亿(yoy+20%),调整后15-17年的营业收入分别为274亿(yoy+9%)、330亿(yoy+21%)、407亿(yoy+23%),调整前归母净利润分别为5.78亿(yoy+416%)、6.76亿(yoy+17%)、8.09亿(yoy+19.7%),调整后归母净利润分别为5.11亿(yoy+357%)、7.47亿(yoy+46.2%)、13.1亿(yoy+75.3%),对应EPS分别为0.53、0.78、1.36元,看好公司的行业龙头地位、规模优势和资金优势帮助公司率先走出低谷,维持“增持”评级。

　　风险提示:1)油价下跌超预期;2)行业需求持续低迷

　　

　　富安娜:前三季度营收小幅下降,营业外收入增加推高归属净利润

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2015-10-20

　　报告要点

　　事件描述

　　富安娜(002327)2015年三季报报告,主要经营业绩如下:前三季度,公司实现营业收入12.98亿元,较上年同期下降0.08%;实现归属于上市公司股东的净利润2.50亿元,较上年同期增长2.67%;实现每股收益为0.29元,与上年同期持平。其中第三季度,实现营业收入4.36亿元,较上年同期下降2.18%;实现归属于上市公司股东的净利润0.68亿元,较上年同期下滑21.81%;实现每股收益0.08元,同比下降20%。

　　事件评论

　　复合型渠道模式持续完善,前三季度营收小幅下降

　　2015年前三季度,公司实现营业收入12.98亿元,较上年同期下降0.08%,其中第三季度实现营业收入4.36亿元,较上年同期下降2.18%。报告期内,公司积极建立传统店铺加电子商务平台的立体复合型渠道,主动优化终端开店策略,在保证终端销售面积的同时逐步放缓传统渠道的开店速度;推出独立在线购物平台、参股互联网公司执御信息布局跨境电商,开展数据化营销。前三季度营业成本小幅提升,毛利率水平为51.29%、同比降低0.18个百分点。受销售费用率影响期间费用率同比显著提升第三季度,公司销售费用、管理费用和财务费用分别为11,758.80万元、2,401.80万元和-568.61万元,同比分别提高32%、1%和148%,由于报告期内定期存款利率高于同期,利息收入贡献使财务费用同比提升;期间费用率为31.19%,同比提高6.45个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别提高7.06%、0.18%和-0.79%。

　　营业外收入增加使归属净利润小幅提高应收账款大幅提升

　　前三季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润2.50亿元,较上年同期增长2.67%。其中,实现营业利润3.1亿元、同比减少1.64%;由于收到原始股东违约法律执行款,实现营业外收入983.57万元、同比提高133.28%。其中,销售净利率为19.29%,同比提高0.52个百分点。报告期末,应收账款和存货规模分别为0.80亿元、6.51亿元,同比提高70%和14%。

　　主营稳健基础上投身万亿市场“大家居”战略初现雏形

　　2015年以来,我国家纺行业整体景气度下降趋势明显,叠石桥家纺景气度指数持续下行,由年初的120下降至8月的109;家纺行业规模以上企业营收增速和利润增速持续降低,在我国经济增长中枢下移的大背景下,居民收入和支出亦将保持平稳,家纺行业零售市场规模难有大幅提升。公司作为家纺行业龙头,在做好主业的基础上推进“大家居”战略,致力于打造家居软装的“一站式购物”平台,新一季订货会已有大量家居产品推出。我们从支出角度推定目前我国家居饰品市场规模约7000亿,考虑到我国GDP和消费占比呈现双升的局面,预计未来家居饰品市场将会实现加速增长。由于“大家居”是家纺产品的自然延伸且具有更高的消费频次和更大的市场空间,在“大行业、小品牌”的竞争格局下,公司有望凭借其供应链和渠道优势在“大家居”战略中脱颖而出。

　　维持“买入”评级

　　公司内部精细化管理持续强化、电商渠道业务稳健发展。现阶段大家居战略初现雏形,未来将致力于打造家居软装的“一站式购物”平台,新一季订货会已有大量家居产品推出,看好公司未来发展前景。由于公司注销部分尚未解锁的限制性股票,公司的总股本减至86,124.36万股,预计公司2015-2016年EPS为0.48元、0.55元,对应目前股价估值为23倍、20倍。维持“买入”评级。

　　

　　新乡化纤调研报告

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：姚鑫 日期：2015-01-26

　　主要观点:

　　产能概况:公司粘胶长丝年产能5万吨,粘胶短纤10万吨,氨纶2万吨,在建2万吨氨纶产能预计2015年3月投产。

　　2015年氨纶新产能投产,助推公司业绩持续增长。公司年产2*2万吨超柔软氨纶纤维项目为连续聚合干法纺丝技术,能够稳定生产出低于20D的超细旦氨纶纤维,综合成本低,能耗较第三代技术减少34%。从价格上看,氨纶40D市场价49000元/吨,20D氨纶价59000元/吨。公司一期投产的氨纶项目主要生产20D氨纶,约占到60%-70%,剩余的生产40D,也可以生产20D以下的产品,但这部分需求少,主要看订单的情况。因此我们认为氨纶项目的投产不仅是扩大的公司业务,在盈利上,氨纶20D毛利率比40D高出至少10个百分点,因此新项目的作用更多是优化产品结构,提升公司在行业中的核心竞争力。我们假设2015年新增2万吨氨纶中70%为氨纶40D,30%为氨纶40D,则增厚公司每股收益0.06元。

　　粘胶长丝在国内产能最大,盈利稳定但没有扩产计划。与粘胶短纤不同,粘胶长丝价格具有周期性但波动范围较小,预计2014年均价下滑0.54%致使公司该产品收入下滑7.57%,但由于棉浆粕和木浆价格也在下滑,因此成本下降使得长丝毛利率较去年普遍提升5个百分点。公司长丝规模国内第一,品质优良,销售较好,对公司业绩贡献稳定在0.24元左右。

　　粘胶短纤基本不盈利,处于行业周期底部。目前粘胶短纤开工正常,几乎满产生产,客户也比较稳定。无奈于市场价格为11650元/吨,为2011年以来新低,年底市场库存呈上升趋势,因此未来3-6个月粘胶短纤市场依然处于低迷的态势。

　　业绩预测及敏感性分析:根据市场已披露信息,我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.11、0.35和0.41元/股。公司粘胶业务稳定,未来业绩弹性主要来自于氨纶业务。在其他假设不变的情况下,我们测算,氨纶每吨综合成本每下降500元,公司EPS增加0.01元;氨纶年产量每增长0.1万吨,公司EPS增加0.01元。

　　维持“增持”的投资评级。氨纶业务扩张优化产业结构,提升盈利能力,同时公司还具有棉浆粕生产能力,能较好的控制原材料波动风险。

　　风险提示:产品价格大幅下跌风险,项目建设受阻风险。

　　

　　南京化纤公司半年报:化纤行业经营改善,房地产大幅下滑,关注公司转型

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘威 日期：2015-08-26

　　投资要点:

　　中期业绩下降19.78%,业绩扭亏。南京化纤发布2015年中报,报告期内公司收入6.74亿,同比下降7.94%,归属于母公司净利润111.65万,下降19.78%,实现EPS0.004元。单个季度实现EPS0.01元。

　　化纤行业经营改善,房地产大幅下滑。报告期公司粘胶长丝、粘胶短丝收入2.58亿、2.95亿分别同比增加24.54%、35.34%,毛利率分别上涨8.54、12.37个百分点,主要原因粘胶长丝、粘胶短纤产品价格以及销量均同比上涨。房地产收入522万,同比下滑96.98%,主要是报告期金羚地产无新开工项目,前期竣工的商品房已经全部实现销售,当期未确认销售收入,因此销售收入比去年同期大幅减少。同时由于粘胶短纤价格上涨,报告期投资收益为-149.97万元,同比减亏891万。

　　地产股权转让进展顺利。公司所持金羚地产70%股权拟转让给中国电建地产集团有限公司,转让参考价格为人民币7.72亿元。2015年7月底中国电建地产集团有限公司根据相关约定,已将全部股权转让款汇至南京市公共资源交易中心指定的银行账号。公司将与各方联系,尽快办理南京金羚房地产开发有限公司股权变更的相关手续。股权转让完成后公司现金流情况将显著改善。

　　粘胶短纤价格11月之前将持续保持强势。由于环保原因,今年3月以来合计停产33万吨,占总产能9%左右。粘胶短纤价格由低点11400元/吨已经上涨20%左右,目前粘胶厂家库存低位、供应紧张、超签订单严重,同时9-10月为粘胶行业传统旺季,粘胶短纤价格11月之前将保持强势。

　　首次给予“增持”评级。公司股权转让完成后公司现金流将显著改善,有较强的转型预期建议积极关注,同时公司又有国企改革预期。预计公司15-17年EPS分别为0.10、0.33、0.41元,给予公司16年38倍PE,对应目标价12.54元,给予“增持”投资评级。

　　风险提示:产品需求低于预期。

　　

　　江南高纤:业绩低于预期,静待ES纤维放量

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：李云鑫 日期：2014-04-22

　　维持推荐评级,合理估值7.0元

　　我们认为,随着国内国外两个市场的开拓,ES 纤维终将迎来放量期。新增订单将陆续在14年体现,15年宝洁的大订单更是值得期待。毛条盈利能力强,稳定增长,是业绩稳定的基石。考虑到短期需求低迷,将14年EPS 从0.45元下调至于0.35元,给予14年20xPE,合理估值7.0元,维持推荐评级。

　　业绩略低于我们预期

　　13年营业收入16亿元,同比增长7.31%;净利润2.39亿元,同比增长10%,全年实现EPS 0.30元,略低于我们预期。14Q1收入3.44亿元,同比增长12.91%;净利润0.48亿元,同比增长10.55%,EPS 0.06元。从13Q4开始,公司结束了过去7个季度收入增长缓慢的状态,13Q4单季度收入增速达到24%,为过去8个季度的最高水平,我们认为这意味着产销有了实质性突破。

　　毛条和12年基本持平,14Q1增速为10%左右

　　13年毛条销量比12年增长6%,但由于主要原材料PTA 持续下降,毛条价格在14100元/吨基础上降低了700-800元/吨,造成毛利率下滑了3个pct。公司毛条主要用于出口纺织,一季度为传统淡季,受外围经济拖累,14Q1销量同比增长为个位数。我们认为,公司毛条市场份额超过60%,核心意义在于垄断地位所带来的市场掌控力和盈利能力,销量上更多是稳定的增速,期待爆发式为非理性。14年公司将再投6000吨产能,届时产能达到42000吨。

　　ES 纤维静待14年订单兑现

　　预计13年ES 纤维销量4万吨,和12年基本持平,差异化品种占比提升,价格重心得到上移。事实上从13年5月份开始,原材料PE 供应中断,ES 纤维13年只生产了9个月。14年Q1受订单影响,增速不到10%,考虑到14年的新增订单基本体现在2季度,包括北京大源为金佰利配套的生产线。我们判断,2季度后随着新增订单的兑现,在销量上将得到反映,15年宝洁的突破更是带来销量的根本性提升,我们预计国内部分将至少增加6-8万吨销量。

　　风险提示

　　下游纺织继续低迷,毛条销量下滑ES 纤维下游客户开拓乏力,新增订单缺乏。

　　

　　瑞贝卡:欧美业务承压,非洲有望成为新增长点

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：胡昀昀 日期：2015-04-29

　　14 年净利润下滑.

　　公司2014 年全年营收下滑9%,主要是受到欧美成熟市场的拖累(美洲收入下滑28.24%,欧洲下滑7.55%),出口业务下滑9.02%。净利润1.6 亿元,同比下滑9.41%,毛利率25.73%,同比显著提升5.2 个百分点。但北美营收占比总收入已下降至35.68%,影响弱化,考虑到15 年人民币或继续贬值,我们预计公司15 年出口业务将恢复正增长。

　　非洲业务加速增长.

　　非洲市场体现出强劲的复苏态势,收入同比上升18.51%,公司调整产品结构、增加品牌宣传,建立在地工厂,14 年非洲业务占比总收入37%,超越美洲成为第一收入来源地。非洲有较大潜在市场,随着加大开发力度,有望成为未来公司重要的收入增长点。

　　内销业务布局转型.

　　受到消费市场疲弱的影响,国内业务增速较去年同期略有下滑,但仍然同比增长10.25%。公司双品牌Rebecca 和Sleek 分别定位中高端和高端市场,现分别有门店数200 家、100 家左右。2014 年公司加大转型创新,四季度两个品牌先后上线天猫商城,覆盖尚未铺设渠道的低线城市;利用微信公众号、发型发布会、美发时尚艺术展等新兴宣传形式推广产品,并持续在央视频道投放新品广告,加大品牌投入。

　　估值:目标价7.60 元,维持“中性”评级.

　　考虑到欧美市场复苏不达预期,我们将15-16 年预测EPS 下调为0.21/0.27 元(原0.23/0.29),17 年预测维持0.34 元。我们认为公司新兴市场进入快速增长期,上调中期毛利率假设。基于瑞银VCAM 模型进行现金流贴现,由于无风险利率下降,WACC 假设下调至8.3%(原8.8%),得出目标价7.60元(原4.94 元),维持“中性”评级。

 

　　(中国证券网)